昨天，“08新湖債”正式發行上市，上午短短17分鐘，網上發行的9億元已經售罄。這只上海證交所首只無擔保信用債券——公司債，因為公布的票面利率高達9%，創下目前市場企業債券利率的新高，在股市偏弱的情況下發行，備受投資者推崇。

    據了解，新湖債券網下發行的5億元，申購時間為7月2日到8日(雙休日除外)。

    開盤半小時內售罄

    “跑不過劉翔、至少要跑過CPI。”這是2008年所有投資理財者的箴言。無論如何，9%的年利率對很多手執現金卻又愁苦投資沒有安全邊際的人來說，成了一個莫大的誘惑。

    昨天上午10點15分，記者來到湘財證券教工路營業部，該營業部負責人張園告訴記者，早在9點47分左右就已經沒有掛單成交，新湖債券在10點之前就全部售罄了。

    思前想后、權衡再三后準備下單的股民杜先生，最后卻只能望其興嘆：買不進，賣完了。“單純從投資角度來看，每年固定9%的收益率，確實不失為一種好的投資方法。”未買到債券的杜先生沒有打算輕易放棄，他說，準備等到新湖債券在二級市場上市后再購買。

    資深老股民陳先生在看到新湖公司債的發行信息后，忍不住動了心。他說，以前從未看到過如此高的利率，再加上目前股市屢創新低，“無論如何，9%的固定收益率總是看得到的，不像現在的股市，連保本都很難。”

    除了9%的年利率遠高于同期銀行定期存款利率，新湖債券另外備受關注的是，還特別設置了“3年+3年+2年”的回售條款，即債券持有人有權在債券存續期間第三年、第六年付息日將其持有的債券全部或部分按面值回售給發行人。“這就意味著即使3年后該債券跌破100元，到時也可按照100元面值回購給公司，持有人不會有很大的損失。”陳先生因此下定決心購買。

    財通證券解放路營業部一位客戶經理昨天表示：“新湖發行公司債的事起初并沒有引起很大反響，因為考慮到在股市大盤弱勢下，它相對還比較有投資價值，之前我們是特別做了一些推介。想不到今天下單的人如此多，居然在這么短時間里全賣完了。不過，很多散戶投資者因為一遲疑下單時間晚了幾拍，所以申購掛單都沒能成交。”

    新湖中寶做虧本買賣？

    8年期，14億公司債，發行利息區間在每年7.5%～9%，利息每年支付一次，最后一年利息隨本金一同還本付息。

    一道簡單的算術，可以讓我們看清接下來8年間新湖中寶必須面臨的負擔：每年需支付1.05億～1.26億元的利息，到2016年還需準備15億左右的還本付息資本。

    事實上，新湖債券9%的年利率，比一季度深交所發行首只的無擔保信用債券——中聯重科公司債券的6.5%的年利率，整整高了近40%。昨天發行情況顯示，這種高利率正令很多投資者“趨之若鶩”。

    但是，是什么原因讓他們不惜高成本融資？以9%高利率融資，這個支付成本對新湖中寶來說，會是筆虧本的買賣嗎？

    浙江利捷分析師孫皓分析，現在房地產企業都缺錢，比較而言，新湖中寶的負債率已經低于同行業平均水平。數據也顯示，新湖中寶在發行債券前的資產負債率為59.49%，扣除24.8億元預收賬款后為46.68%，同比行業平均水平為63%左右。“就連地產龍頭萬科一季度的現金流量也為負值”，所以新湖中寶發行企業債券，應該不是“迫不得已”，而是“又做了一筆合算的買賣”。

    “在我看來，即使參照銀行貸款基準利率水平，9%的年利率已經不算高，對新湖中寶來說，更加談不上是‘很吃虧’。”孫皓分析。

    中國人民銀行公布的貸款基準利率2007年12月調整后的最新數據顯示，中長期三年貸款的年利率為7.56%，五年以上達到7.83%，但是不同銀行實際操作上還可能有浮動。孫皓分析，同比9%和7.83%本身差距有限，再加上銀根緊縮后銀行大額度貸款難度增加，“如果參照民間借貸的利率，9%年利率更是談不上高。”

    “目前市場上普通的國債一年年利率5%左右，大型企業通過深交所發行的企業債券年利率水平6%—7%左右，新湖中寶9%的年利率確實創了新高，但這是在信貸緊縮的背景下，而且今后一段時間里還可能更加趨緊，所以債券利率不能同日而語。”在孫皓看來，這場看起來對投資者誘惑十足的投資活動，事實上最大受益者是新湖中寶。

    無擔保債券風險多大

    在宏觀調控背景下，房地產公司缺錢其實早已經是市場上“公開的秘密”，甚至很多中小房地產公司已經瀕臨倒閉風險。現在投資新湖債券是否安全？該公司發行企業債券，是“未雨綢繆”提前準備過冬，還是真的資金鏈緊張？這些問題，也正是投資者下單前最大的顧慮。

    “高收益，同時意味著高風險。”在市場投資者紛紛對新湖公司債券特別關注時，孫皓格外冷靜。

    新湖中寶在《關于08新湖債募集說明書》中坦言，近年來，針對國內部分地區出現的房地產投資過熱、房價上漲幅度過快等問題，國家從金融、稅收、土地、拆遷等方面出臺了相應的調控政策。調控政策的實施對房地產行業的產品結構、市場需求、土地供應乃至盈利模式等方面產生較大影響；《說明書》同時也指明，2007年經營活動的現金流量凈額為-4.427億元。2006年和2007年發行人經營活動產生的現金流量凈額為負值，主要原因是發行人在當年支付了較多的土地出讓金。

    另外，今年一季度財報也顯示，公司經營活動與投資活動產生的現金流凈額均為負數，對此新湖的解釋是“對房地產項目的投入增加”和“對外股權投資的增加”。

    對外發行公司債券原因，新湖中寶7月1日的公告這樣解釋：主要是為應對宏觀調控形勢，掌握更多的主動權。

    “新湖債券是上海證交所首只無擔保信用債券，企業信用評級又是AA—，屬于一般信用級別，同比國債以及其他非地產公司又具有擔保的企業債券，風險也要高得多。”孫皓表示。

    浙江天冊律師事務所律師呂曉紅告訴記者，如果是有擔保發行的企業債券，一旦發行公司破產，債券的購買者可以作為抵押資產的優先受償人，投資相對風險較小；但是像此次新湖中寶無擔保發行的債券，購買者作為債券持有人是受法律保護的，但是不享有優先受償權，一旦發行企業資不抵債的話，風險就很大。

    債券收益趕超打新股

    嘗試過定向增發、銀行貸款后，新湖中寶再次開拓新的融資渠道——發行公司債券，它與萬科、保利地產等幾家地產公司不約而同，幾乎把所有的融資渠道都走了一遍。

    而現在，在二級市場行情冷清的現狀下，收益相對穩健的債券投資開始受到市場的追捧，于是通過頻頻發行企業債券，房地產公司似乎再度找到了解決資金困局的好途徑。

    事實上，除了急缺資金的房地產公司，其他受銀根緊縮影響的企業也紛紛加入到發行企業債券融資的隊伍中去。

    如中國石油，擬發行不超過人民幣600億元公司債券；另外一家石油巨頭中國石化更不含糊，繼今年2月底成功發行300億分離債后，4月上旬，中國石化宣布擬發行本金總額不超過200億的境內公司債券。

    根據Wind資訊提供的數據統計，2008年至今，企業通過發行債券方式再融資規模已達3504.6億元。

    可供投資的企業債券品種越來越多，對投資者而言，債券投資能不能成為股市弱勢下一個安全避風港？

    對此，浙商證券研究所副所長劉亞輝分析，對于追求穩健的投資者來說，企業債券確實不失為好途徑。因為一方面人民幣升值、企業經營成本大幅度增長，實業經營相對困難；另一方面資金如果存銀行，利率上調的速度還跑不過通脹，資產同樣面臨縮水，“一般來說，發行債券的上市公司償還能力都還比較高，至少到目前為止還沒有出現企業債券無力償還的先例。”

    劉亞輝指出，甚至在下半年IPO發行腳步放慢的狀況下，相對收益穩定的企業債券也會吸引一批專項打新資金，“目前預期今年打新大概年收益率在5%～10%左右，甚至有些長期打新資金收益率還不抵銀行存款。”

    “選企業債券，除了看年利率，上市公司的質地直接決定了后期風險大小。舉個例子，比起新湖中寶，信用評級為AAA級的寶鋼，因為企業信用度高，投資風險就要小得多。”孫皓提醒，因為企業債券的投資期限一般比較長，適合偏好風險小的投資者，尤其是社保、企業年金等機構資金會特別偏好。

    中信金通證券首席分析師錢向勁也指出，投資者可以將投資企業年金作為資產配置的一種手段，“主要的風險是擔心繼續加息，而且投資期限比較長，適合閑置資金。”作者 夏芬娟